东方园林已陷于了相当严重的财务危机之中，公司的资产质量也已相当严重好转。在此背景下，国资接盘东方园林，其未来盈利前景仍不明朗。

不过，对东方园林的实控人何巧女及唐凯而言，夫妻二人已从公司提供了巨额收益。【红岸研究中心】（上海，研究员薛彦文万千）讯，近日，东方园林发布公告称之为，为优化东方园林股东结构，提高公司的核心竞争力，公司有限公司股东、实际掌控人何巧女及唐凯拟向北京市朝阳区国有资本经营管理中心全资子公司朝汇鑫出让5％公司股权，并通过代为投票权等方式沦为公司有限公司股东，公司实际掌控人有可能牵涉到更改。有一点注目的是，当下的东方园林已陷于了相当严重的财务危机之中，此外，公司的资产质量也已相当严重好转。

在此背景下，国资接盘东方园林，其未来盈利前景仍不明朗。不过，对东方园林的实控人何巧女及唐凯而言，夫妻二人已从公司提供了巨额收益。十年盈利86亿的东方园林：陷于财务危机东方园林最先可以追溯到1992年，该年，何巧女等5名自然人集资15万元，成立北京市海淀区东方园林艺术服务部。

1992年年底，北京市海淀区东方园林艺术服务部注册资金更改为100万元，同时改名为“北京市东方园林艺术公司”。成立之初，公司的经营范围为研究、研发、栽种、销售园林植物，园林环境景观的设计、园林绿化工程和园林确保等。目前，东方园林的主营业务已不断扩大到水污染管理、光污染管理、旅游资源研发等。

东方园林于2009年底在深交所上市。上市后，业绩整体维持下跌态势。

2018年，公司总营收为132．93亿；净利润为15．96亿；与十年前（2009年）比起，涨幅分别为21．76倍和18倍。事实上，2009年—2018年，十年时间，东方园林净利润合计高达86．89亿。右图为红岸研究中心根据财报绘制的东方园林历年总营收与净利润走势：更加有一点注目的是，86亿的净利润大部分存留于公司，收益并不多。2009年上市以来，东方园林共计实行了8次现金收益，总计现金收益仅有为5．6亿。

持续盈利且收益不多的东方园林，却陷于了财务危机。特别是在是2017年以来，公司频密发债融资；但让人意想不到的是，2018年5月东方园林白鱼发售10亿公司债遇冷，只筹措到5000万，国内发债融资渠道遇阻。

财务危机和发债遇阻，最后造成公司业绩雪崩。2019年7月中旬，东方园林公布业绩预告片称之为，今年上半年，公司亏损5．5亿—7．5亿，上年同期为盈利6．64亿。公司称之为，业绩暴跌的主要原因是，金融环境和行业政策变化，其主动关停并转部分融资较为艰难的PPP项目，掌控了投资节奏，增加了运营投放所致。红岸预警：财务费用激增面对新的签订合同风险事实上，近十年来，东方园林取得的86亿净利润很有可能只是账面利润，这些利润特别是在是近年来的净利润，面对相当严重大跌的风险；这与其通过PPP方式参予项目建设有关。

PPP是指政府与私人的组织合作开发公共服务项目的伙伴关系，公共服务项目还包括交通、水利、环保等基础设施，收费模式还包括政府收费、使用者收费等。该模式目的在于充分发挥共同利益的最大化，以便与政府构建“利益分享、风险共计担、全程合作”，减少项目风险。有一点注目的是，东方园林已签定的PPP项目，很有可能面对着新的修改合约的风险。光大证券在研报中称之为，向社会资本方允诺低于收益的PPP项目不会构成隐形债务，因为其风险承担机制不合理，让地方政府分担了过多的风险，不应新的签订合同中止对低于收益的允诺。

除了面对新的修改合约的风险外，东方园林还面对巨额贴现账款被欠薪的风险。据财报，截至2019年3月底，公司贴现账款高达80．46亿，且大部分贴现账款为地方政府欠款。

东方园林称之为，因国家强化了对地方政府债务的清查和整顿，非常一部分地方政府增加了市政园林建设的投资，同时也影响了公司的收款工程进度。在面对新的修改合约和贴现账款无法在短时间交还的背景下，东方园林的财务费用却在大大减少。据财报，2018年，公司财务费用高达6．87亿，同比上涨72．18％。

右图右图为近10年东方园林财务费用包含变化趋势：来源：蓝鲸红岸风险挖出系统事实上，东方园林今年上半年业绩的下降，就受到了财务费用下降的影响。公司称之为，今年上半年，营业收入增加的同时，费用持续再次发生；尤其是财务费用较上年同期减少。资产质量相当严重好转：存货占到净资产的比重超强100％只不过，东方园林不仅面对着相当严重的财务危机，其资产质量也在相当严重好转。

据财报，截至2019年3月底，东方园林存货资产高达149．31亿，占到总资产的比重为36．03％，占到净资产的比重高达117．31％。东方园林的收益按照竣工百分比法展开证实。

公司在财报中称之为，由于其接续的传统项目一般来说为政府财政资金投放，承销体系更为简单，承销流程和承销时间较上，一般过程承销必须3至6个月，由此造成客户承销与公司收益证实之间不存在差异。以2018年为事例，该年公司重大项目总计收益77．38亿，总计承销43．29亿，存货为34．09亿。这意味著，东方园林的存货主要为已竣工但未已完成承销的项目。

然而，这些存货却不存在减值的风险。东方园林称之为，不受地方政府资金压力的影响，存货不存在承销推迟带给的潜亏风险。累计2018年底，东方园林工程项目总计计提存货跌价定4657．21万。更加有一点注目的是，如若公司的PPP项目面对大规模的新的签订合同，则其存货或将面对相当严重大跌。

何巧女夫妇上市当天身价刷百倍：已质押全部持有人公司股权不过，对于公司面对的相当严重财务危机，东方园林的实控人—何巧女夫妇也许并不生气，因为他们已取得了巨额收益。仅有上市当日，何巧女夫妇的身价就瞬间激增超强百倍。招股书表明，1998年3月17日，北京市东方园林艺术公司扩建成立为股份合作制企业，出资人为何巧女和唐凯两人，两人合计出资500万元。

2001年6月22日，公司名称更改为“北京东方园林有限公司”，此时，唐凯将其持有人的北京东方园林有限公司7．95％出让给5个自然人，何巧女夫妇仍持有人公司92．05％股份。2007年11月25日，10名自然人与东方园林及全体股东联合签定注册资本协议（总计307．2万），以现金股份公司发售的192万股股份。2007年12月29日，公司已完成了工商更改登记手续。本次注册资本已完成后，东方园林的注册资本更改为3558．13万元。

图｜2007年东方园林的组织结构图东方园林于2009年11月27日登岸了深圳中小板，发行价58．6元，发售市盈率50．96倍，亮相募资合计8．5亿。散户当天，公司股价就涨了116．5元，涨幅98．8％，上市首日市值总额58．34亿元。上市前东方园林净资产3366万，何巧女夫妇股权比例为91．64％，两人身价合计3084万元；上市后，何巧女和唐凯夫妇股权占到公司股份总数的65．11％，＊＊两人身价上涨至37．98亿，身价激增123倍。

＊＊此后，在经过两次以定减之后和股权转让之后，何巧女夫妇持有人东方园林股份占到比上升了。2013年12月，东方园林以25元／股价格发售6322．4万股，筹措资金15．8亿。筹措资金主要用作涉及项目建设及补足流动资金等。由于没参予以定减，这次以定减之后，何巧女夫妇的股份被溶解到了58．59％。

2016年3月10日，何巧女夫妇出让公司5％股份，买入9．39亿。这次出让之后，何巧女夫妇股权比例为52．31％。2016年11月，东方园林再度展开以定减，回购了15558．05万股，共计筹措资金17．21亿。

筹措资金主要用作缴纳中山环保、上海立源现金对价，补足上市公司营运资金。由于没参予以定减，这次以定减之后，何巧女夫妇的股份被溶解到了49．27％。2018年12月，何巧女夫妇与北京市盈润汇民基金管理中心（北京国资旗下公司）签定了《股份出让协议》，何巧女夫妇将其持有人的公司总计1．34亿股股份（占到公司总股本5．00％）出让给盈润汇民，股权转让款总计10．14亿。

更加有一点注目的是，何巧女夫妇通过股权质押的方式买入。据财报，截至2019年3月底，何巧女夫妇已将持有人公司的11．83亿股股权质押，占到其股权比例的比重高达99．9％。

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