棉花市场近期持续下跌，如今cf2005合约早已相似历史底部，那么后期市场又不会怎样运营?大宗内参本次圆桌话题邀到了东海期货棉花研究员王琪瑶、中银国际期货棉花研究员熊涛以及中信建投(行情601066,诊股)棉花研究员吴新扬来为大家理解棉花的基本面。大宗内参：经过去年贸易战和今年疫情影响棉花价格早已跌到的较为多了，您指出这是否是棉花未来的长年低点区域，为什么?王琪瑶：首先，从历史角度来看，棉花价格在10000-16000元/吨，目前05合约早已相似底部价位，09合约还不存在时间升水，因此也可以看做转入了历史价格低点区间。同时，从成本角度抵达，由于机采棉的推展和普及，也使得我国棉花栽种成本大幅度上升。

具体来说，2017/18年度籽棉收购价格在7元/公斤左右，其中手摘取棉的人工成本占到到其中3.5元/公斤，而随着机采棉大大普及，机采棉的采收成本仅有为0.6元/公斤。新疆籽棉收购价格5.41元/公斤，同比上升16.77%。

2019/20年度新疆机采棉平均值加工成本12200元/吨左右。目前05合约早已暴跌成本，近月合约也不存在价值高估区间，综合两方面看，棉价早已正处于长年低点区域。熊涛：贸易战对棉花的价格影响宽约大半年，等到中美略为有恶化，棉价也有所声浪，没想到疫情又来，而且是由先国内，再行国外，且目前国外疫情仍在蔓延到。

在中美贸易战时，美棉在60美分，郑棉在12000元一线的低位遭受寄居了考验。而且这一线也是棉价的低估值区间。但是这一次疫情归属于黑天鹅事件，也是预期之外的东西，其间还有欧美股市下跌，原油下跌。

大概率棉价的低点不会被穿透。美棉价在60美分下，郑棉在12000元/吨下都是低价区间，但是疫情对全球经济冲击，金融市场目前的混乱情绪，我们无法基于宏观和混乱情绪给棉价估值，不能等候疫情获得掌控或看到欧美股市止跌。

大宗内参：请求从供应末端市场需求末端贸易末端来未来发展下半年棉花行情?吴新扬：从供应角度来讲，目前棉花早已正处于低估值状态，供应末端对棉花价格的边际影响将大大缩放。当前正处于棉农栽种时期，栽种意愿，植补政策有一点注目，而资金也将把抹黑焦点放到天气、虫害上。这点仍然是农产品期货交易的共识之处，下面重点谈谈我们剑走偏锋的研究。

从市场需求角度来看，未来的棉花行情也是有一点长期性注目。我们指出，棉花行情和经济环境、经济政策息息相关。

从全球将近十多年的统计资料来看，棉花消费量维持在一定高位往返波动，因不受化纤替代，棉花消费量无以之后不断扩大。其中消费量大幅度走低的有两年，2008年，当年愈演愈烈金融危机，2011年，欧洲多国再次发生欧债危机。

那么在今天全球新冠病毒蔓延到的疫情，似乎又一次沦为全球性的风险事件，并且从资本市场展现出来看，影响力远不如2008年，我们团队做到过一个商品板块在每次风险事件下展现出的研究，找到农产品在每一次风险事件暴跌幅度低于，工业品暴跌幅度显著;而当大宗商品集体声浪时，工业品声浪幅度仅次于，农产品偏弱。但农产品板块中也有特例，那就是棉花，这一点与棉花的工业品属性涉及。

另外从经济政策，特别是在是货币政策角度上看，由于美国资本的权利流通，全球流动性造成美国的货币政策需要较慢传导至有所不同国家的商品市场。严格的货币政策更容易造成美元升值、大宗商品价格上涨。王琪瑶：从供应末端看，目前的栽种阶段较为关键。

2020年2月底，中国棉花协会对内地12个省市和新疆自治区共2425个定点农户展开了第三次2020年植棉意向面积的调查，结果显示：2020年全国植棉意向面积为4573.57万亩，同比上升5.03%，降幅较上期增大0.33个百分点。国际方面，USDA的报告中，全球进账面积为3310万公顷，同比增加4%;美棉栽种面积为1250万英亩，同比上升9%。

随着棉价之后暴跌，预计实际棉花栽种面积不会也不会更加较低。因此，这就牵涉到到新的年度棉花的供应问题。市场需求方面，目前在疫情背景下看到什么悲观因素，在下半年，如果疫情以求恶化，市场需求预计才能衰退。

就目前情况来看，国内方面，目前棉纺企业主要辛苦于年前订单的已完成，但是先前订单杳无音信，随着国际疫情的蔓延到，此前给与期望的外销订单，如今也出了竹篮打水一场空。如果国外疫情发展超强预期，或将影响美国、欧盟、日韩等国家的消费量，市场预期或将影响大约260万吨的棉花消费量。

贸易末端看，我国今年仍然不会进口美棉、巴西棉，一方面调补一些国储棉，另一方面，我国不存在产需缺口，底价时期也有可能性刺激我国打开进口地下通道，近期我国也在持续增大进口美棉。熊涛：棉花的供应末端，今年中国和美国的棉花栽种意向都有5%的减幅。整体新的年度棉花的产量，不会大位中略叛，当然这只是目前的预测。而且我们看见市场前期对沙漠蝗灾的抹黑，4月份中美也不会开始采收，必须注目天气和采收工程进度。

市场需求端受疫情的情况，认同是向上的，这是大概率事件。贸易末端变化并不大，变数在中国对美棉的进口政策。大宗内参：从农产品周期来讲棉花正处于熊市的开端还是牛市的前夜?王琪瑶：周期方面看，棉花应当正处于熊市的中后期，目前价格主导早已移往至宏观风险上，全球疫情的发展仍在演变之中，在此阶段谈长牛为时尚早。

宽牛的驱动依然在筹划之中，其中有可能的因素驱动主要集中于在新的一年度的栽种末端，在目前棉价正处于较低水平，在一定程度上不会影响栽种热情，这也就是行业周期的反映。熊涛：棉价熊了好几年，目前还示完结，定义为熊市的尾巴或者更加切合些。至于说道牛市，难道还早于。

大宗内参：您对棉花下半年长线策略怎么看?吴新扬：综合来看，棉花低估值的状态缩放了供应末端对价格的边际影响，而严格的货币政策要求了棉花价格继续无法更进一步暴跌。随着后期风险事件情绪消化，经济触底，股票市场大上涨，棉花或随着其它工业品，凭借其很快修缮的消费大幅度声浪下跌。可以说道，目前棉花早已正处于长年低点区域，大幅度声浪有可能时有发生。

不过必须留意，黑天鹅不会母鸡，一旦脑溢血新的风险事件，棉花有可能还有更进一步暴跌空间。策略的角度来讲，建议融合期权博得低位声浪，可融合暴跌行情购入虚值看涨。王琪瑶：下半年长线策略，主要看供应端的削减能否跟上市场需求端的增加，两者博弈论。

但放在时间维度，新的年度如果从栽种末端就开始削减，再行再加蝗虫、气候等潜在利多抹黑，下跌推展因素还是较为多，市场需求方面，随着疫情的恶化，市场需求逐步完全恢复，某种程度也是向好的趋势，因此，从长线考虑到，建议在09合约在12000元/吨以下分批进场中举多，滑动交易。熊涛：个人偏向于低位做到多。

从基本面看，估值够低，有一定的安全性边际。但从宏观面看，还没做到。

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